Nota de editor:
Com a atual guerra na Ucrânia e, em particular, com as sanções económicas e financeiras sobre a Rússia os comentaristas e analistas têm-se debruçado sobre as eventuais consequências de tais medidas sobre o estatuto do dólar enquanto moeda de reserva mundial e de moeda preferencial nas trocas internacionais. A propósito deste tema organizámos uma série de 13 textos, “Sobre o futuro do Sistema Monetário Internacional: uma verdadeira incógnita”. Publicamos hoje o quinto texto, “ Porque é que o ouro irá beneficiar com a remodelação inevitável do Sistema Monetário Internacional” de Ronni Stoerfele.
Como resulta da leitura dos textos desta série, o futuro do sistema monetário e financeiro internacional é um tema sobre o qual ninguém é capaz de dizer de seguro seja o que for. O resultado final da atual guerra na Ucrânia, que não se sabe quando terminará, nem como terminará, certamente influenciará a evolução do sistema monetário internacional e o papel do dólar no sistema, mas tão importante quanto a guerra em curso e a forma como terminará é igualmente saber qualquer será o comportamento dos beligerantes de peso, os EUA e a URSS no pós guerra. Os exemplos históricos assustam.
Neste contexto, perspetivar o futuro face ao enorme nevoeiro que se tem pela nossa frente é difícil. Disto mesmo damos conta pelos textos que publicamos onde se torna visível que o processo é influenciado por múltiplos fatores, nomeadamente decisões impossíveis de prever, o que tornam as previsões naquilo que verdadeiramente são: previsões.
Seleção e tradução de Francisco Tavares
12 m de leitura
Texto 5. Porque é que o ouro irá beneficiar com a remodelação inevitável do Sistema Monetário Internacional
Por Ronni Stoerfele
Publicado por 
em 15 de Abril de 2022 (original aqui)
Introdução de Matthew Piepenburg
No relatório abaixo, o consultor da Matterhorn Asset Management e fundador da Incrementum AG, Ronni Stoeferle, oferece uma perspectiva convincente sobre as rápidas mudanças no sistema monetário global e as enormes implicações por detrás das sanções ocidentais desencadeadas em 27 de Fevereiro contra a Rússia.
Como Ronni indica, estas medidas têm consequências surpreendentes e de grande alcance para os mercados globais, moedas e preço do ouro.
As recentes sanções e a “militarização da moeda” concebidas para atingir a Rússia estão de facto a prejudicar o Ocidente igualmente, se não mais, especialmente no que diz respeito ao enfraquecimento da proeminência do dólar e do euro.
À medida que Putin for avançando para o comércio em rublos, outras nações, incluindo a China e a Índia, inclinar-se-ão cada vez mais para a desdolarização em futuros acordos, à medida que o comércio global se tornar cada vez mais multipolar e multi-divisas.
As sanções confirmam que o dólar já não é uma moeda neutra, mas sim uma arma altamente politizada. Escalada ou desescalada na Ucrânia, o mundo está agora a reconhecer a crescente probabilidade de desacoplamento do dólar como moeda de reserva mundial. Isto, claro, não acontecerá da noite para o dia, nem o Yuan irá simplesmente emergir como a moeda preferida.
No entanto, a confiança no conjunto das moedas fiduciárias está a cair, forçando assim a inevitável emissão de um activo necessário (assim como neutro e real) como o ouro para cobrir parcialmente as futuras moedas, à medida que a ordem monetária global se encaminha para uma nova era.
Com este fim em vista, Ronni fornece dados críticos relativamente aos actuais rácios de cobertura do ouro para as principais moedas mundiais, reservas e bancos centrais, incluindo a crescente procura de ouro por parte dos países emergentes. À medida que o sistema monetário mundial se reorganiza, as nações com mais ouro terão mais credibilidade cambial, e mesmo uma ancoragem frouxa de ouro por detrás dessas moedas é uma componente provável (e também necessária) deste ambiente em rápida mudança. Com base em dados M1 e M2, Ronni caminha através do impacto potencial que essa cobertura parcial de ouro pode ter no preço real (em vez de COMEX-manipulado) do ouro.
Pensamos que as implicações são mais do que merecedoras de uma leitura aprofundada.
1) O sistema monetário mundial está a sofrer uma mudança de época
O dia 27 de Fevereiro de 2022 ficará na história da economia como um grande corte, um ponto de viragem de uma época. A 27 de Fevereiro, os Estados membros da União Europeia declararam inutilizáveis as reservas monetárias da Rússia. Esta foi uma acção coordenada a partir dos EUA, Grã-Bretanha, Japão e outros estados classificados como parte do mundo ocidental. Além disso, os bancos russos foram excluídos da utilização do sistema SWIFT e, por conseguinte, cortados da rede de pagamentos internacional. Os meios de comunicação social falaram de uma “militarização do dinheiro” que iria secar o financiamento da guerra russa.
No entanto, pouco depois da sanção das reservas cambiais, surgiram as primeiras dúvidas sobre se esta medida não poderia prejudicar seriamente o Ocidente a longo prazo, mais especificamente o dólar americano e o euro. Os EUA e a zona euro sinalizaram que as reservas mundiais significativas de moeda americana poderiam ser declaradas unilateralmente sem valor num só fôlego – pelo menos temporariamente. O mesmo é válido para o euro, que, embora ocupando um lugar secundário como moeda de reserva global por uma larga margem por comparação com o dólar, é a principal moeda estrangeira da Rússia, constituindo 32,3% das suas reservas cambiais.
A Rússia respondeu imediatamente, tentando mudar o comércio bilateral com parceiros comerciais não ocidentais para rublos. O comércio com estados “hostis” também deve ser mudado para rublos, mas se isto será bem sucedido ainda está por ver. Em qualquer caso, os esforços de desdolarização receberam um novo impulso das sanções ocidentais, tal como o desejo expresso pela Rússia, China e Índia de uma nova ordem multipolar, mundial e monetária.
O congelamento das reservas cambiais e dos activos dos oligarcas russos fará soar o alarme entre muitas outras pessoas ricas, especialmente de países que têm relações tensas com o Ocidente. Afinal, dados os debates hipermorais no Ocidente sobre os direitos humanos e as alterações climáticas, porque não há-de a sorte dos políticos ou empresários que, por exemplo, produzem produtos que alimentam as alterações climáticas, sofrer um destino semelhante?
No entanto, uma função central do dinheiro, o seu valor intrínseco, tem sido afectada nos últimos meses. As elevadas taxas de inflação, em alguns casos máximas de 40 anos, continuam a minar a confiança nas moedas fiduciárias, mas esta erosão da confiança está apenas a começar. Os imensos aumentos anuais dos preços no produtor, agora superiores a 30% na zona euro e mais de 20% nos EUA, continuarão a alimentar a inflação dos preços no consumidor nos próximos meses. Para a zona euro em particular, existe uma grande incerteza quanto a se a espiral de sanções contra a Rússia irá endurecer ainda mais, ou abrandar num futuro próximo. Há muitos indícios de que é mais provável um maior endurecimento.
2) O novo sistema monetário mundial necessita uma âncora
A “militarização das reservas cambiais” privou a moeda de reserva mundial, o dólar americano, da sua neutralidade, uma neutralidade que é indispensável para uma moeda universal. O euro e outros países ocidentais que são potenciais concorrentes para a posição do dólar americano retiraram-se imediatamente do jogo. O yuan chinês, por si só, não será capaz de assumir o papel do dólar americano num futuro previsível, embora a China seja agora o parceiro comercial mais importante para dois terços de todos os países. A falta de convertibilidade, a falta de confiança, a segurança jurídica rudimentar e um mercado de obrigações relativamente pequeno tornam altamente improvável que o yuan seja capaz de substituir o dólar americano num futuro próximo.
Por conseguinte, 50 anos após o fecho da janela de ouro, as hipóteses são de que o ouro possa voltar a desempenhar um papel na inevitável remodelação da ordem monetária mundial. O ouro é politicamente neutro, não pertence a nenhum estado, partido político ou instituição. Esta neutralidade poderia servir de ponte de confiança entre os blocos de poder geopolítico que actualmente parecem estar a emergir.
Esta formação de uma nova ordem monetária mundial não acontecerá da noite para o dia. Se o ouro voltasse de facto a ser cada vez mais utilizado como moeda, isto teria naturalmente uma forte influência no preço do ouro, denominado nas respectivas moedas fiduciárias. Afinal, em pouco mais de cinco décadas desde o fecho da janela do ouro, a hipotética cobertura de ouro do dólar americano diminuiu de um já baixo 14% nessa altura para apenas 8% actualmente. O declínio significativo do rácio de cobertura do ouro é mostrado na última coluna:
3) Os Bancos Centrais – nomeadamente os do Ocidente – Continuam a Apoiar o Ouro
Os bancos centrais não renunciaram de forma alguma ao ouro. A cobertura de ouro tem caído de forma tão acentuada porque a oferta de dinheiro se expandiu muito. A parte do ouro nas reservas de divisas tocou fundo com apenas 8,4% em 2015. Desde então, aumentou em mais de 50%. A maior parte deste aumento deve-se aos bancos centrais dos mercados emergentes e dos países em desenvolvimento. Eles mais do que duplicaram as suas reservas de ouro desde o mínimo de 2006. Entre os compradores de ouro mais importantes nos últimos anos encontram-se bancos centrais de países emergentes e em desenvolvimento como a Turquia, Rússia, China, Índia, Sri Lanka, e também a Tailândia no ano passado.
Os países ocidentais, por outro lado, tinham, na melhor das hipóteses, mantido as suas reservas de ouro, mas em alguns casos reduziram-nas significativamente. A Suíça, em particular, reduziu as suas reservas de ouro em 60 por cento. A Grã-Bretanha desceu do grupo dos dez primeiros após um declínio de quase 50 por cento, tal como Portugal e Espanha. Significativamente, estes três países ocidentais foram substituídos pela Rússia, China e Índia, três dos cinco países BRICS.
O autor americano, Jim Rickards, disse uma vez que na próxima reorganização do sistema monetário mundial, cada barra de ouro detida pelo banco central é como uma ficha num jogo de póquer. Quem detiver mais ouro, terá mais influência. Embora os países ocidentais não tenham expandido as suas reservas de ouro, ou o tenham feito apenas ligeiramente – com a notável excepção da Polónia e Hungria – ainda detêm as maiores reservas de ouro em termos absolutos e como quota-parte relativa do total das reservas monetárias, por uma larga margem.
4) Mesmo uma ancoragem ao ouro frouxa resultaria em enormes aumentos de preço do ouro
Neste contexto, é interessante considerar quanto se apreciaria o ouro se fosse cada vez mais utilizado pelos bancos centrais em termos monetários, ou seja, não apenas como um activo, mas se houvesse uma obrigação de resgate ou, pelo menos, uma obrigação de cobertura. Para este efeito, calculámos o chamado preço sombra do ouro. Com isto queremos dizer o preço do ouro que resultaria se os bancos centrais ou o sistema bancário implementassem uma cobertura parcial total ou superior do correspondente agregado monetário.
O preço sombra do ouro varia naturalmente muito de acordo com o rácio de cobertura do ouro assumido e a oferta monetária a ser respaldada pelo ouro. Deverá apenas a oferta monetária directamente controlável pelo banco central, a base monetária ou M0, ser suportada por ouro? Ou deverá outra oferta monetária incluir também os saldos da população junto dos bancos comerciais, ou seja, M1? Este foi tema de intenso debate durante a era do padrão-ouro, e os países chegaram a uma grande variedade de soluções.
Uma vez que a definição de M1 nos EUA é agora quase idêntica à de M2, uma vez que as poupanças também foram incluídas no M1 desde 2020, utilizámos o M2.
Assim, dependendo do agregado monetário que se utilize e do rácio de cobertura do ouro pretendido, o preço do ouro aumentaria pelo menos 140% (M0, taxa de cobertura de 20%) e num máximo de 4,185% (M2, taxa de cobertura de 100%).
Uma visão dinâmica da evolução do preço do ouro sombra desde 1960 mostra até que ponto o preço do ouro sombra se afastou do preço real do ouro. Por outras palavras, como os bancos centrais e os bancos comerciais inflaram excessivamente a oferta de dinheiro (em papel) durante as últimas décadas.
5) Seja como seja que mude o sistema monetário mundial, o ouro estará entre os vencedores
Estamos a enfrentar grandes mudanças tectónicas. A ordem do pós-guerra parece estar agora finalmente à beira de ser substituída. Muito ainda está no escuro, mas a era do dinheiro completamente sem respaldo está a chegar rapidamente ao fim.
A forma como o futuro sistema monetário global será concebido ainda está completamente em aberto. Será que as moedas digitais centralizadas do banco central (CBDCs) irão dar o tom, ou será que a oferta de dinheiro será (parcialmente) privatizada à medida que moedas criptográficas privadas como a Bitcoin são utilizadas como meio de pagamento na vida quotidiana?
O que é claro, porém, é que nunca desde que a janela do ouro se fechou, as probabilidades de o ouro voltar a desempenhar um papel monetário nunca foram melhores.
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O autor: Ronni Stoerfele é o sócio diretor de Incrementum AG no Lichtenstein. Estudou administração de empresas e finanças nos EUA e na Áustria. Ao formar-se, juntou-se ao Erste Group, onde em 2007 publicou o seu primeiro relatório In Gold We Trust. Ao longo dos anos, este relatório tornou-se a publicação de referência da indústria sobre ouro, moedas e inflação. Desde 2013, Ronni tem o cargo de leitor no Scholarium em Viena. Em 2014, foi co-autor do bestseller internacional “Austrian School for Investors”, e em 2019 “Die Nullzinsfalle” (A Armadilha da Taxa de Juro Zero). É consultor da Tudor Gold Corp, um explorador importante no Triângulo Dourado da Colúmbia Britânica e membro do conselho consultivo da Affinity Metals.